Во второй половине сезона в Украине традиционно наиболее активной экспортной культурой является кукуруза. Но с учетом того, что 2020/21 МГ начался с волны дефолтов по форвардным контрактам на поставки данной культуры на фоне резко возросших цен, а также осознавая приближающуюся активную фазу экспорта зерновой Южной Америкой, будет ли кукуруза украинского происхождения конкурентоспособной и успеет ли страна проторговаться? Ведь на текущий момент реализовано чуть более половины экспортного потенциала украинской зерновой, а ее востребованность в свете высоких цен по сравнению с другими ориджинами оставляет желать лучшего…
О последствиях дефолтов, что за ними стоит и кто от этого больше всего пострадал? Почему, несмотря на столь резонансный прецедент, форварды на поставки кукурузы урожая-2021 заключаются в Украине еще активнее? Каковы перспективы на вторую половину сезона в Украине и мире, и на что стоит обратить особое внимание?
Об этом и не только в интервью АПК-Информ с Тимуром Шишловым, трейдером Risoil Ukraine.
- Тимур, поделитесь своими впечатлениями относительно прошедшей части 2020/21 МГ. Какие ключевые особенности Вы бы выделили? Как они отразились на работе участников украинского агробизнеса?
- Одной из самых больших особенностей этого сезона была кардинальная смена парадигмы относительно будущего развития рынка кукурузы. Весной 2020 года активно развивалась волна коронавируса в США, вводились локдауны, отсутствовал спрос на бензин в США и, соответственно, на этанол, фьючерс на кукурузу на Чикагской товарной бирже валился вниз. В дополнение большинство авторитетных аналитиков и трейдеров прогнозировали значительные посевные площади под зерновой во всем мире в комбинации с благоприятной погодой (согласно долгосрочным погодным прогнозам), что должно было обеспечить самое большое в истории производство и переходящие остатки в Украине, США и мире. В связи с этим соотношение цены и Stock to Use (запасы к потреблению) прогнозировало цену чикагского фьючерса ниже 3,00 USD и 130-140 USD/т цену СРТ-порт в Украине во время активной фазы уборочной кампании в Северном полушарии (октябрь-ноябрь).
Что же мы имеем по факту, всем хорошо известно. Мировое производство минус 50 ММТ, цена почти в 2 раза выше ожиданий. Стоимость кукурузы на базисе СРТ-порт на пике около 260 USD/т и цена фьючерса на пике 574,25 цента за бушель. Такая ситуация касается не только кукурузы, на большинство агротоваров цена выше более чем на 70% год к году. Инфляция, ожидание кризиса, сокращение урожая, активный импорт Китаем всех культур и т.д.
- Начало сезона кукурузы в Украине ознаменовалось существенным ростом цен и связанной с этим волной дефолтов по форвардным контрактам. Поделитесь своим виденьем ситуации и ее последствий. Как это отразилось на маржинальности трейдеров?
- Абсолютно у каждого бизнеса есть риски. У кого-то меньше, у кого-то больше, но они есть у всех. Список всех возможных рисков торговой компании можно продолжать долго, но из основных можно выделить:
1) рыночный риск (изменение цены);
2) риски по качеству продукции;
3) риск по безопасности товара (сохранность товара);
4) риск контрагента.
В этом сезоне риск контрагента, к сожалению, подкосил большинство крупных трейдеров. У сельхозпроизводителя основной и неконтролируемый риск – это неблагоприятная погода. Кому-то может показаться, что для производителя также основным и таким же неконтролируемым риском является цена товара, но это не совсем так. На графике видно на примере самой массовой по объему культуры (кукурузы), что с 2012 года цена реализации выше ее себестоимости. Взяты средние данные по Украине и среднегодовая цена, но они достаточно объективно показывают общую картину.
В сезоне-2019/20 погодный риск реализовался для некоторых производителей, и часть из них решила не брать ответственность на себя, а переложить свои проблемы на торговые компании. Т.е. не поставлять товар по проданному форвардному контракту, потому что «выросло меньше, чем хотели». Производителей, которые по итогам года останутся в минусе, единицы. Большая часть «дефолтеров» – это те, кто «недозаработали». Это первая существенная погодная проблема за долгие годы. На графике ниже видна динамика урожайности кукурузы.
Думаю, важно объяснить в двух словах, что у любой большой торговой компании есть своя политика риск-менеджмента, которая регулирует объем открытой торговой позиции. Детали такой политики у каждого трейдера отличаются, но, простыми словами, против каждого купленного контракта должно быть совершено обратное действие: либо продажа физического товара, либо продажа фьючерса или другого финансового инструмента.
Согласно данным Швейцарской торговой и шиппинговой ассоциации (STSA), маржа товарных трейдеров составляет от 0,5% до 3% (и это при всех перечисленных выше рисках). Причина – конкуренция так называемых «больших умных денег».
0,5-3% от цены 152,5 USD/т (это ориентировочная средняя цена форвардного контракта по кукурузе) равно 0,75-4,5 USD/т. При этом необходимо учитывать, что у трейдеров далеко не все сделки прибыльные.
Основная масса форвардных контрактов в этом сезоне заключалась в период цены от 145 до 160 USD/т на базисе СРТ-порт. Ориентировочно 5-6 млн тонн. На момент исполнения в зависимости от месяца цена была от 200 до 260 USD/т СРТ-порт.
Т.е. трейдер, который хотел заработать 0,75-4,5 USD/т, по факту теряет от 55 до 100 USD/т на дефолте от поставщика.
Это важно подчеркнуть, так как в процессе общения с производителями/небольшими торговыми компаниями (посредниками) часто сталкивались с тем, что люди этого не понимают. Они считают, что мы зарабатываем эти 100 USD/т и что мы знали будущее, что так случится, и специально у них купили, чтобы их обмануть. Во-первых, никого не заставляли продавать, во-вторых, каждую не привезенную тонну мы вынуждены перекупать по рынку и грузить по своим продажным контрактам.
- Как это отразилось на работе вашей компании и в целом на восприятии Украины как надежного экспортера на мировом рынке? Как Вы считаете, как долго еще будут слышны отголоски данной ситуации? Как это повлияет на будущее форвардных контрактов?
- ТОП-15 трейдеров (в том числе «Рисоил») обеспечивают 94% экспорта кукурузы из Украины. Это все крупные международные и украинские компании, которые не могут за счет своей крупности, системности и репутации сказать своему покупателю, что они не поставят товар, потому что им не привез поставщик в Украине.
Как это отразится на работе нашей компании и в целом на рынке? Количество компаний, которым будет доступен форвардный рынок, значительно уменьшится, имею в виду не только финансирование, но и просто возможность продать. И в целом компания, которая «дефолтировала», получает единоразовую выгоду, но в долгосрочной перспективе теряет. Пример простой: чем к меньшему количеству покупателей поставщик может прийти, тем хуже цену он получит. Премиальные цены от рынка будут доступны только надежным поставщикам. Пример предприятия, которое продает 500 тыс. тонн кукурузы в год, если за счет меньшего доступа к рынку покупателей такая компания недополучит лишь 2 USD/т, это уже 1 млн USD в год.
Мы не работаем не только с теми, с кем у нас были проблемы, но и с теми, с кем, по подтвержденной информации, были проблемы на рынке. Только так можно себя обезопасить.
- Исходя из Ваших наблюдений, какова активность заключения форвардов на поставки зерновой урожая-2021 в настоящее время? Изменилась ли форма самого контрактного соглашения с учетом рисков текущего года?
- По сути, форвардный рынок активен только для тех, кто, несмотря ни на что, выполнил свои обязательства в полной мере в этом году. Из того, что мы видим, форма контракта не поменялась. У рынка ужесточился «комплаенс» и сократились лимиты на каждого поставщика. На сегодня мы оцениваем, что по форварду уже продано около 2,5-3 млн тонн кукурузы нового урожая. Это даже больше, чем в прошлом году на эту же дату. Более того, такого же количества продаж в прошлом году достигли ориентировочно только в июне. Цена 200+ USD производителям нравится, и они не хотят упустить момент продажи.
- Данный сезон продемонстрировал необходимость применения инструментов хеджирования рисков. Насколько увеличился интерес к ним со стороны украинского агробизнеса или рынок по-прежнему в основной своей массе относится к ним скептически? Применяете ли вы инструменты хеджа? Если да, то какие и насколько они эффективны в условиях высокой волатильности цен?
- В своей торговле мы, конечно, используем различные финансовые инструменты для хеджа. В основном по кукурузе это фьючерсы и опционы на черноморскую и американскую кукурузу на Чикагской товарной бирже, по пшенице – фьючерсы на MATIF на европейскую пшеницу и фьючерсы на Чикагской товарной бирже на черноморскую пшеницу. Это неотъемлемая часть торговли.
Для своих поставщиков мы предлагаем контракты с опционами (либо опционными стратегиями) и базисные контракты по кукурузе. Но спрос на них остается небольшой.
К сожалению, образованность рынка в вопросе применения финансовых инструментов остается крайне низкой, но есть положительная тенденция – с каждым годом запросов становится больше. Основная проблема в том, что производитель не понимает, зачем это надо, и если бизнес и так прибыльный, то зачем что-то усложнять.
Это как страховка на машину. Слава Богу, каждый из нас ее не применяет каждый год, и, оплачивая ее, думаешь, стоит ли это делать. Но одно большое событие, как ДТП, угон или ценовое ралли на 100 USD/т, с головой может окупить стоимость всех оплаченных ранее страховок.
- Из наиболее стабильной в ценовом аспекте культуры кукуруза превратилась в турбулентную. Как удается работать в таких условиях?
- Волатильность – это хорошо, если уметь ею управлять. Никто не знает, что случится завтра. Что отличает профессионала от дилетанта – это то, что профессионал знает, что делать, если рынок двигается не так, как он предполагал. И если брать на примере этого года, то прошлой весной и летом никто себе и представить не мог кукурузу по 200+ USD/т СРТ-порт. Все выглядело так, что и в Украине, и в мире кукурузы будет настолько много, что она будет стоить по 130 USD/т СРТ-порт и мы не будем знать куда ее деть. Поэтому, конечно же, покупая все эти форварды прошлым летом, рынок хеджировался согласно принятой той или иной компанией политике риск-менеджмента. Это опять, к слову, о сверхзаработках трейдера.
В целом, могу сказать, что, несмотря на значительно увеличившуюся волатильность, на длительной повышательной тенденции не сложно торговать. У опытных американских трейдеров есть поговорка: «Не путайте бычий тренд с собственной гениальностью».
- 2020/21 МГ запомнится сезоном высоких цен, что во многом вызвано общей повышательной динамикой на мировом рынке, хотя сами балансы и в Украине, да и в мире сложно назвать напряженными. Что бы Вы отнесли к ключевым факторам поддержки на внутреннем и мировом рынках?
- Среди прочего я бы выделил два основных момента:
1) Инфляция доллара и ожидание еще большей инфляции. На фоне ковид-кризиса федеральный резерв США держит учетную ставку на уровне 0,00-0,25% и печатает доллары (Stimulus Package), это провоцирует инфляцию, commodities считается одним из лучших антиинфляционных хеджей + ожидание финансового кризиса, что будет еще больше провоцировать необходимость в поиске «save heaven» для парковки капитала.
2) Спрос со стороны Китая и ожидание еще большего спроса.
Эти два фактора касаются не только кукурузы, а почти всех агрокультур.
- Несмотря на все новые ценовые максимумы, реализация сельхозпродукции осуществлялась малоактивно практически с самого начала сезона, и даже в период приближающейся посевной предложений больше не стало. Как результат, темпы экспорта кукурузы существенно уступают прошлогодним. Как бы Вы охарактеризовали текущее состояние рынка украинской кукурузы с точки зрения ее конкурентоспособности и востребованности на мировом рынке?
- По нашей оценке, на конец февраля осталась самая большая доля не экспортированной кукурузы за сезон с 2014 года – 46% от цифры меморандума 24 млн тонн. Во-первых, это вызвано постоянным ростом цен. Во-вторых, тем, что почти все зерновые и масличные подорожали на 70+%, и для того чтобы покрыть свои финансовые потребности на посевную/уборочную или другие нужды, сельхозпредприятию нужно продать меньше продукции, а остальную можно держать в надежде на дальнейшее повышение цен, или просто потому, что на данном этапе некуда тратить. С начала сезона это рабочая стратегия, которая приносит производителю дополнительные деньги.
Текущие цены на украинскую кукурузу по сравнению с другими происхождениями (в том числе таких конкурентов, как США и Аргентина) свидетельствуют о том, что нам надо будет «купить спрос». На данном этапе (на дату подготовки интервью) Украина выглядит конкурентно только для традиционного покупателя – ЕС, по остальным направлениям мы проигрываем Аргентине и США. Загадочный вопрос только в том, сколько же все-таки составит объем спроса Китая (именно спроса на не ГМ украинскую кукурузу, несмотря на более дешевую ГМ американскую).
- По нашим оценкам, по итогам февраля реализовано порядка 56% экспортного потенциала (13,2 из 23,5 млн тонн), а до выхода на арену урожая из Южного полушария всего ничего. По Вашему мнению, успеет ли Украина проторговаться во второй половине сезона?
- Успеет. В апреле активную конкуренцию создает Аргентина, но мы пересекаемся, по сути, только в Египте, это происходит каждый год и не мешает нам экспортировать уже традиционные 2,5-3 млн тонн в данном направлении. В текущем сезоне за октябрь-февраль Украина поставила в Египет 1,2 млн тонн. Традиционно в большинстве случаев мы вывозим за октябрь-февраль около 50%, а остальную часть реализуем в марте-июне, так что пока идем по плану. Бразилия начинает активно экспортировать только в июле.
- По Вашему мнению, как долго продлится поддержка данных факторов и когда ожидать обвала?
- Есть мнения на рынке, что мы, вероятно, можем войти в новый цикл высоких цен. Поэтому, если кризис действительно случится, инфляция продолжится и Китай будет по-прежнему активным импортером агропродукции, то текущие цены просто могут стать новой реальностью на какой-то продолжительный период времени.
Текущий цикл низких цен длился с 2014 года.
- В завершение благодарю Вас за содержательную беседу и прошу поделиться ожиданиями относительно второй половины 2020/21 МГ. На что стоит обратить особое внимание участникам рынка?
- Если тезисно, из того, что касается кукурузы, то я бы рекомендовал наблюдать за следующим:
1. Политика Федерального резерва США.
2. Инфляция в мире.
3. Погода в Южной Америке.
4. Импорт агропродукции Китаем.
5. Импорт кукурузы ЕС.
6. Посевы нового сезона в Северном полушарии.
Беседовала Анна Танская
